万隆优配业务不审慎，这家券商巨头被罚

因业务不审慎万隆优配，原海通证券（现已更名为国泰海通证券，以下简称国泰海通证券）日前被深交所出具监管函。

根据深交所官网披露的信息，2023年12月8日，深交所受理了中节能铁汉生态环境股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请，国泰海通证券为项目独立财务顾问，曾在深交所审核问询的回复中表示，已对大地修复执行了控制测试、检查收入确认相关支持性文件、对项目成本执行检查和截止性测试，并得出结论认为标的公司根据投入法确认项目完工百分比，相关内控制度健全且有效执行。

经查，大地修复部分项目存在提前确认收入的情况，对大地修复2022年、2023年营业收入的影响金额分别为6638.64万元、-473.77万元，占大地修复当期营业收入的比例分别为11.35%、-0.81%；对大地修复当期利润总额的影响金额分别为1695.41万元、-63.49万元，占大地修复当期利润总额的比例分别为46.98%、-1.13%。

国泰海通证券对大地修复部分项目收入确认、成本核算准确性执行的核查程序不到位，发表的核查意见不审慎。

值得一提的是，今年5月，合并仅两月的国泰海通证券股份就收到首张投行业务罚单。

国泰海通证券在保荐中鼎恒盛气体设备（芜湖）股份有限公司IPO期间万隆优配，存在五大核心违规，包括未关注发行人重大内控缺陷、未审慎核查财务信息可靠性、未核查研发费用内控有效性、未关注收入确认不规范、资金流水及对赌协议披露核查不到位等。

深交所对此万隆优配给出的处罚结果是：国泰海通证券被给予通报批评处分，相关违规记录也被通报中国证监会并记入诚信档案；涉事保荐代表人贾超、陈金科被禁业半年（自2025年5月23日至11月22日），期间不接受其签字的发行上市申请文件。

除了业务合规缺陷，短期偿债压力与盈利可持续性，也正成为这家证券巨头亟待解决的隐忧。

财务数据显示，国泰海通证券的总资产为1.80万亿元，总负债高达1.47万亿元，全部债务约为1万亿元。

其中，有息债务余额为8969.9亿元，其中剩余期限在1年以内（含1年）的债务余额为6962亿元，占全部有息债务比例高达77.62%（截至2025年6月末）。这意味着，国泰海通证券面临着较大的短期偿债压力。

对此，国泰海通证券试图通过债务融资缓解，其于近期披露拟面向专业投资者公开发行了规模高达1100亿元的公司债券，其中810亿元将用于偿还公司债券本金，290亿元用于补充流动资金。

业绩方面，国泰海通2025年交出了营收利润翻倍的亮眼业绩，2025年三季度，公司实现营收458.92亿元，同比增长101.6%；归母净利润220.74亿元，同比增长131.8%。

不过，亮眼的业绩背后也暗藏着盈利质量的隐忧。

157.37亿元的归母净利润中，非经常性损益占比高达53.75%，其中合并产生的负商誉就达79.64亿元。这意味着公司利润的增长更多来自于一次性收入，而非主营业务盈利能力的提升，剔除这些一次性收益，公司上半年扣非归母净利润为72.79亿元，同比增速为59.8%，明显低于归母净利润的增速。

历史包袱也是压在国泰海通证券身上的包袱。

合并前，海通证券旗下的海通国际曾因重仓地产债而遭遇巨额亏损，2022年亏损65.41亿港元，2023年亏损扩大至81.56亿港元，两年累计亏损逼近150亿港元，这场危机不仅拖垮了海通国际，更导致母公司海通证券净利润从2021年的百亿规模骤降至2024年预计亏损34亿元。

尽管国泰海通董事长朱健在业绩说明会上表示，通过压缩风险敞口、优化资产负债结构等措施，相关负面影响已显著缓解，但财报中的一些数据仍令人担忧。

比如2025年上半年，公司信用减值损失同比暴增404.71%至11.94亿元，主要源于合并新增租赁业务及历史资产处置，这表明历史包袱的消化仍需时日。

再如，2025年三季度，国泰海通证券的流动性覆盖率为241.53%，较2025年6月末下降48.58个百分点；风险覆盖率为269.42%，较2025年6月末下滑36.01个百分点；净稳定资金率为143.09 %，较2025年6月末下滑5.45个百分点；资本杠杆率为20.2 %，较2025年6月末下滑3.29个百分点。

综上而言，如何将2万亿元资产的规模优势转化为可持续的合规经营能力，推动企业文化融合与风控流程一体化落地，将是国泰海通证券从“规模巨头”向“质量巨头”转型的核心考题万隆优配，而这场融合后的真正挑战才刚刚开启。